sprechende Vermehrung der Zirkulationsmitte] in Europa . DasGold üoss zunächst in die Keller der Zentralbanken, die metallischeNotendeckung der Zentralbanken wuchs, ohne dass ihr Noten-umlauf auch nur entfernt im Verhältnis dazu gestiegen wäre.Überall, in England, Frankreich und Deutschland trat bei denZentralbanken chronische Überdeckung der Noten ein, die unge-deckten Noten verschwanden für längere Zeit gänzlich.

Der enorme Goldzuiluss dieses Jahres bewirkte also nichtunmittelbar eine entsprechende Vermehrung der Zirkulationsmittel,sondern er bewirkte zunächst eine Verminderung und schliesslichein völliges Verschwinden der ungedeckten und dafür eine ent-sprechende Vermehrung der gedeckten Banknoten. Die Elastizitätdes ungedeckten Banknotenumlaufes verhinderte die unmittelbareund plötzliche Wirkung jenes Goldzuflusses auf unseren Geld-umlauf.

Die ungedeckten Banknoten verleihen also dem Geldumlaufeine gewisse Schmiegsamkeit gegenüber den fortwährenden periodi-schen Schwankungen des Geldbedarfs, und sie schützen den Geld-umlauf vor der direkten Einwirkung von Faktoren, welche einenrein metallischen Geldumlauf unmittelbar und heftig alterierenmüssten.

In dieser Thatsache scheint mir der wichtigste Existenzgrundder ungedeckten Banknote zu liegen; die Ersparung von baremGeld wird ebenso gut und besser durch andere Mittel derZahluugstechnik, durch das Checkwesen und den Giroverkehrbewirkt.

Der ungedeckte Bauknotenumlauf kann nun seine wichtigsteFunktion, die einzig und allein auf seiner hohen Elastizität be-ruht, nicht mehr vollkommen erfüllen, sobald man ihm dieseElastizität raubt oder sie stark beschränkt.

Das letztere ist durch die Peelsakte bis zu einem gewissenGrad geschehen, wie sich in kritischen Zeiten deutlich zeigte.

Dieselbe Wirkung muss überhaupt bei jeder festen Kontingen-tierung des ungedeckten Banknotenumlaufs eintreten, sobald dieGrenze nicht soweit gesteckt ist, dass die Kontingentierung über-haupt keine Wirkung haben kann.

Der angestrebte Zweck, den ungedeckten Banknotenumlauffür normale Zeiten in engen Schranken zu halten, wird also durchdas System der direkten Kontingentierung nur dadurch erreicht,